现金流量贴现法以现金流量预测为基础．充分考虑了目标企业未来创造现金流量的能力对其价值的影响．对企业并购决策具有现实的指导意义。但是，这一方法的运用对决策条件、能力和数据准确性的要求较高。且易受预测人员主观意识的影响。所以，合理预测未来现金流量以及选择贴现率(加权平均资本成本)的困难与不确定性可能影响现金流量贴现法的准确性。

2．现金流量贴现法的评价。贴现现金流量折现法是资本投资和资本预算的基本模型，被看作是企业价值评估模型中在理论上最为成熟的模型。贴现现金流量折现法的原理比较简单。它是通过权衡为收购而投入的现金量与这一投资未来所能产生的所有净现金量(扣除折旧、营运需要等)和时间来计算的。它的主要缺点是对现金流量估计和预测的固有的不确定性。在现实生活中，几乎每个企业都会存在着随生命周期的起伏而经历不同的成长阶段，再加上必须考虑诸如有关市场、产品、定价、竞争、管理、经济状况、利率、汇率等相关因素．准确性因而减弱。由于它注意到了可能存在的最重要的假定和不确定性因素，尤其是将它用于为买方确定最高定价时．其结果往往具有重要的参考价值，因此在并购中应该推广使用现金流量折现法。

二、基于自由现金流量的企业并购价值分析

(一)样本企业情况简介

青岛海信空调有限公司自1997年4月海信空调投放市场后迅速占据国内变频空调市场的半壁江山，并以“节能、舒适、长寿”的变频空调赢得国内外消费者认可。广东科龙电器股份有限公司是中国目前规模最大的制冷家电企业集团之一。2005年海信空调协议受让格林科尔持有的2．62亿科龙股份，占科龙总股本的26．43％。股份的转让价格为9亿元人民币，折合每股3．432元，首付款5亿元。由此海信空调成为科龙电器的第一大股东和实际控制人。

（二）目标企业价值评估

为了便于进行评估计算，对科龙公司的价值评估做出以下假设：海信电器收购格林科尔持有的26．43％的科龙公司股权．使其成为科龙公司第一大股东，本文仅以该次收购为基础进行价值评估。

1．净资产价值法评估。目标企业价值：目标企业资产价值总额。即科龙公司股东权益价值为2，808，730，941元。

2．净现金流量贴现法评估。根据模型FCFE=净利润一(I一资产负债比率)×(资本性支出一本期折旧一本期摊销)一(1一资产负债比率)×营运资本的增加+新发行的债务一优先股股利．可以得出：

(1)科龙公司20o4年股东权益价值为101，479，021．1元。(2)股权资本成本采用资本资产定价模型(CAPM)求取