经过股市的巨大波动之后，市场对美元开始失去了信心。10月28日美元相对于其他货币出现了全面下跌。29日，日本央行通过公开市场操作向短期金融市场注入了2千亿日元的资金，意图是下调市场实际利率以扩大日美间的息差，阻止美元下跌。1987年的货币供应量（M2+CD）从8%增长至12%。其中，基础货币的增长率从1986年的5%上升至1987年的15%。[7] 这对于经济增长率5%左右的日本经济来说无疑是过高了。为阻止日元升值而急剧增加的货币供应量是促成泡沫经济的又一大原因。即便如此，美元依然下跌，但已接近尾声。1987年12月31日美元跌至122日元，之后继续下跌，1988年1月4日一度跌至120.45日元后触底回升。日元在1988年11月25日重新到达过120日元这一水平，但是直到泡沫经济破灭为止没有跌破过120日元的大关，与广场协定前相比差不多上涨了一倍。
　　
　　四、结语
　　
　　日本政府央行在阻止日元升值过程中出台的各项举措为泡沫经济的形成与扩大打下了基础。而这些做法最后并没能挡住日元升值的脚步，日元最后还是升到了它应有的价位，身后留下的是一个重创日本经济的巨大泡沫。进入90年代后便是泡沫经济的破裂，以及长达十多年的经济衰退。现在回过头去看，日元升值本身并没有对日本经济造成实质性的伤害，也不存在升值过头的问题，因为之后十多年间日元一直围绕115日元一线上下波动。问题出在出于对日元大幅升值的恐惧而放任流动性泛滥，以及过于强调国际协调而采取了一些有悖于本国实际情况的政策措施，这些才是真正给日本经济以致命打击的罪魁祸首。但在当时，流动性泛滥却是形成“平成景气”(亦称“泡沫景气”)的功臣，全日本沉浸在挥金如土的“日本第一”、“还能持续繁荣几十年”这样的狂欢中。
　　尽管我们不能简单地把当前的中国经济与当年的日本经济相提并论，但是其中还是有不少相似之处值得我们警惕。中国目前也面临着本币升值及经济过热的问题，在所面对的外部环境方面，从美国当年对日本所施加的压力来看也有值得我们借鉴之处。首先，任何一国政府都欢迎其他国家的货币升值，只有当本国货币贬值太快威胁到自身利益的时候才会反对，这是不言自明的道理。美国亦不例外。美国固然一直在压人民币升值，但其中多少有些叶公好龙的成分。如果人民币大幅度升值的话，不仅将影响到美国国债的销售，进而抬高美国的市场利率，抑制经济增长，而且还将导致美国国内通胀的上升，逼迫美联储加息，这是美国最不愿意看到的结果。而像当前这样人民币慢牛式的升值，其实最符合美国的利益。在人民币升值过程中，如何既最大限度地捍卫本国的利益，同时又赢得外交主动，这是需要我们好好研究的。其次，美国最不希望其他国家加息。中国经济增长连续六年超过10%，通货膨胀也在抬头，而利率水平却处于历史低点。随着CPI的节节攀升，最近一、二年来真实利率甚至由正转负。事实上，近十年来我国利率水平之低，无论在时间上还是程度上都远甚于当年的日本。自1999年6月10日的一年期存款基准利率降到2.25%至2006年8月19日加息至2.52%，中国的超低利率维持了7年有余，其间1.98%的利率水平还持续了2年零8个多月。而日本当时2.5%的超低利率只不过维持了2年零3个月，就已经造成如此大的危害了！尽管中国当前的对美贸易顺差规模远远超过了当年的日本，但鉴于中国长期实行如此低的利率政策，美国也不可能再要求中国降息了。在这点上，我们一定要处理好眼前繁荣与长期稳定之间的关系，尽量避免急功近利的短期行为。最后，美国一直要求日本动用财政手段扩大内需。这一点，中国各级政府的做法已经超出了美国的预期，所以我们也不曾听到美国给中国施加过这方面的压力。但是，有一点必须清楚。各国政府都是为本国利益服务的，美国提出的各种要求自然都以美国利益的最大化为圭臬。而我们应该制定符合本国利益的人民币升值和金融改革的路线图、时间表，切不可顺着对方的压力走，最终迷失了方向。
　　
　　注释：
　　[1] 有关美国当时之立场，具体参见[日]野口均：《日米通貨交渉2000日》，日本経済新聞社，1995年版，第11页。
　　[2] [日]野口均：《日米通貨交渉2000日》，日本経済新聞社，1995年版，第63页。
　　[3] 具体参见[日]行天豊雄、[美] Paul Volcker：《富の興亡（円とドルの歴史）》，東洋経済新報社，1993年版，第371页。
　　[4] 1987年至1989年外国对美国的长期证券的投资数据，参见[日]深町郁彌：《ドル本位制の研究》，日本経済評論社，1993年版，第386-387页。
　　 [5] 对该问题的详细论述，参见[日]小宮隆太郎：《貿易黒字•赤字の経済学》，東洋経済新報社，第一章，1994年版。
　　[6] [日]松本朗：《円高•円安とバブル経済の研究》，駿河台出版社，2001年版，第149页。
　　[7] [日]伊藤隆敏、[美] Thomas F. Cargill, Michael M. Hutchison：《金融政策の政治経済学》（上），東洋経済新報社，2002年版，第74页。