5案例分析
例如，某钢铁企业要并购另一钢铁企业，报价为6000万元，预计并购4年后，被并购方原有项目A的效益开始下滑，但被并购方有项目B可以投资。并购成功后，被并购方原有项目的现金流量如表1所示。
为计算方便，考虑原有项目A为5年投资回收期，经风险调整后的资金成本率为20，不考虑项目残值，按照NPV计算的净现值为一5．o8万元，净现值小于0，说明并购不可行。按照传统的并购价值评估方法，公司的并购及多元化战略无法实现。但是项目B在目前还有很强的不确定性，假定资产波动率为5，即年标准差为5。显然，考虑转换项目后的净现值大于0的可能性很大。如果钢铁企业并购了另一钢铁公司，那么他就获得执行项目B的机会，并购方除了得到项目A的被并购方现金流外，还有一个半年后执行项目B的机会。故整个并购的价值应该是项目A的被并购方现金流量贴现值V加上附加价值。。我们提出以下假设条件：期限为半年，约定价格为1270万元，标的资产当前价格为1200万元，那么现在
6结束语
本文对实物期权理论进行了总结，分析了我国钢铁企业并购中价值评估的不足，研究了该理论在钢铁企业并购价值评估中的应用，建立了钢铁企业并购价值评估的总体框架，并以具体案例为证进行了分析。指出了传统的企业并购价值评估方法，忽视了并购隐含的期权价值。实物期权理论为钢铁企业并购价值评估，提出了一种新的可供选择的方法，弥补了传统企业价值评估方法无法计算企业持有的经营灵活性，以及并购产生的附加价值的不足。但是在实际应用中，尤其是用来做量化分析时，实物期权方法还存在许多问题，比如期权定价本身要用到一些高深的数学知识，许多人难以理解，这也影响了实物期权方法的应用效果。需要说明的是，本文将实物期权方法应用到钢铁企业并购价值评估中，并不意味着对传统的钢铁企业价值评估方法全盘否定，而是在保留传统钢铁企业价值评估方法合理内涵的基础上，对传统的评价方法进行了更新，对其固有的缺陷进行了改进和一定的突破，增加了钢铁企业并购价值评估的合理性。
