率2000年下降到-4%），而投资旺盛，90年代以来，平均每年有占GDP比例2%左右的资金缺口,即经济体系中I>S，由此产生巨大的资金缺口与通货膨胀缺口。其中资金缺口由印钞或资本项目顺差解决（刘建江等，2000）。IMF估计, 2000年，除美国之外的世界储蓄总额约5万亿美元，其中22%流入美国。到2001年底，美国累计外债超过 1.5万亿美元。
   而巨额经常赤字或贸易逆差则弥补了通胀缺口，即贸易逆差对美国保持低通胀率做出了贡献，而且，此时的产出水平Y1＞Y1，经济实现增长。

   二、低通胀的原因之二：强势货币与新经济运行规律本身具有紧缩效应
   在经历了80年代的滞胀之后，90年代以来，不管是鲁宾财长还是萨默斯财长，均一直奉行“强势美元”政策，而且后者多次强调强势美元政策关系美国国家利益。此外，格林斯潘的利率政策也支持美元走强。20世纪90年代，美国相对于其他国家而言，保持了较高利率。如1999年底，美国短期利率为5.5%，其他主要国家日元为0.2%，欧元区为3.2%，显然美元利率较高。即便2001年以来，美联储11次调低利率，许多国家如英国、日本、新加坡、菲律宾等也随之降低了利率，美元利率仍然处于相对较高水平 。
   强势美元政策的结果，美元地位日益上升,全球对美元需求日增，如全球外汇储备中，美元约占6成；在国际贸易中，有2/3是用美元结算的；国际证券发行总额接近50%用美元；国际贷款总额中以美元计价的部分也接近一半；所有美钞（约4700亿美元）的66%都是在国外流通的，大约3/4新增发美钞被外国人所持有。一些专家认为，随着金融深化和金融全球化的加速，美元化将在一些国家成为难以避免的现象，因而今后相当长的时期内，对美元需求有加，美元有继续维持强势的基础。强势美元政策，对抑制经济过热和防止通胀恶化产生了积极作用。
    强势美元亦使得进口产品的价格变得相对便宜，廉价的商品大量进口，使美国在国内消费需求久旺不衰的同时，避免了通货膨胀。美元的强势，吸引全球资本大量流入，推动投资扩张，促进经济增长，使得低通胀和高增长得以同时实现。
    知识经济时代，由于新技术的采用，提高劳动生产率，降低了劳动成本；新材料、新能源的利用，降低了生产成本等等，从而出现经济增长与物价不同步的现象。根据知识经济与信息经济的三大规律之一的信息技术功能价格比的摩尔定律（Moore’s Law），计算机硅芯片的功能每18个月翻一番，而价格以减半数下降。该规律的作用从60年代以来已持续近40年，预计还将持续20年。摩尔定律较为充分的显示了经济增长与物价增长不同步的原因。即电子计算机及信息技术在各个领域的广泛应用后，其性能不断提高的同时，价格却不断下降。经济的增长过程中首先在信息产品上出现了这样的良性循环：需求的增加促使产品的平均成本下降，价格降低又促进了需求，从而使产品的销售量和利润上升。其次，电子产品芯片的性能不断提高，而价格却不断下降的趋势，导致整个电子产品出现了如信息产品同样的价格变动趋势。再次，电子信息产品的价格的下降对其他产品的价格下调产生了向下的牵引力。
   据美国商务部估计，1996－1997年两年，由于信息技术产业的产品价格下降，使通胀率下降了0.7个百分点。从工资的变化角度分析，高科技产业工资上涨的压力，已被这些的低廉价格所抵消；而非高科技产业又因无明显的需求拉动，自然也不会驱动通货膨胀的压力。

  二、低通胀的原因之二：虚拟经济的繁荣弱化了货币供应量与通胀之间的互动关系
   弗里德曼认为，“通货膨胀无论在任何时空条件下都是一种货币现象”。他确信，所有的通货膨胀都源自于货币供应的高增长率。但货币供应量的变化与物价波动、消费与投资之间引入虚拟经济后，情况发生变化。
   当前，美国虚拟经济迅速发展。1999年金融资产总值占GDP的比例超过400%。以股市为例，1994－99年的年均涨幅超过24%。气势如虹的美国股市，吸引了国内资金及全球资本的流入，到1999年底，股市总市值占全球总市值的比例达到53%，与GDP的比例接近180%，52%的家庭直接或间接拥有的股票财富多达13.5万亿美元（2000年以来股市大幅度调整，美国家庭股票财富急剧缩水）。
   以股市为代表的虚拟经济的发展，对美国保持低通胀做出了贡献。这可根据改进的费雪方程式进行。根据费雪方程式，有：
P．Y＝M．V……………………………………………………（1）
  P为价格总水平，Y为实际产出，M为货币总量，V代表货币流通速度。其中，M是由模型之外的因素所决定的外生变量；V由于制度性因素在短期内不变，可视为常数；Y常保持固定的比例，大体是稳定的。因此，只有P和M的关系最重要，P的变化尤其取决于M数量的变化。
   虚拟经济的迅速发展，产出Y已分解成实体经济表现的Y1和虚拟经济表现的Y2，物价总水平P改变为实体经济表现的P1和虚拟经济表现的P2，于是有改进的方程式：
  P1Y1＋P2Y2＝M．V………………………………………………（2）
  就式（2）而言，Y1的变化大体可以预期，但P2Y2的不确定性较大。假定V不变，信捷职称论文写作发表网，则P1、P2的变化与M紧密相关。
   美国经济体系中，货币供给量是按照M2来衡量的。90年代，美国GDP年均增长3.7%左右，广义货币M2在1992－94年波动幅度不大，分别较上年增长1.8%、1.3%、0.6%。1995年开始，M2大幅度增长，1995－99年年增幅分别为：3.9%、4.6%、5.7%、8.5%和6.1%。在这一背景下，消费与投资的旺盛，经济的持续稳定增长并未导致通胀与高失业率的出现，原因何在？
   由式（2）分析，M较原来增加ΔM时，新增的ΔM中，一部分转化为实业投资，表现为实体经济的扩张，即P1Y1增长，一部分被吸引到虚拟经济中，表现为虚拟经济的扩张，即P2Y2增长。如果P2Y2续繁荣，则将吸引更多的货币量注入虚拟经济，其中也包括本来应进入实体经济的货币量。从而货币供应量既引起P1上涨，也引起P2上涨，但P1上涨幅度得到一定程度的缓解。
   于是，虚拟经济从货币总供给量上稳定总需求，尤其是当增加货币供应量时，股市的发展能将所增加的货币量转化为证券投资，以此加快S向I的转化，抑制货币供应量与收入增加时对通胀的压力。
   另外，虚拟经济的繁荣，一方面将消费基金转化为投资，抑制了投资对货币发行的压力，从而货币供给量减少时，实体经济所需货币量并不一定减少；另一方面，还可将社会闲置财产向运营财产转移，抑制了货币供应不足时通货紧缩的压力。若这些闲置财产是来源于消费领域，当转为运营财产之后，社会总的货币供给规模不变，却相应增加了投资领域的财产，从而达到抑制紧缩和促进经济增长的双重目标。1997年亚洲金融危机之后，全球进入通货紧缩时期，美国虚拟经济却相对的繁荣，这是美国避免通货紧缩的重要因素之一。
   但如果虚拟经济萧条，尤其是股市萧条，则式（2）中的P2下跌，通过影响市场信心，对P1产生下调的牵引力，通胀压力亦大幅度减轻。如2001年，美国股市下跌，上万亿美元的股票财富缩水，通过影响市场信心带动了物价水平的下跌。

   四、低通胀的原因之三：股票期权制与员工持股制、劳动生产率的提高抑制工资上涨压力 
   近年来，美国失业率不断下降。经济历史表明，在失业率如此低的情况下，工资会相应上升，接着螺旋式地产生通货膨胀。据美国经济政策研究所1999年公布的一份报告显示：在过去数年中，工资出现低增长甚至负增长，在过去的5年中，工资增长并不明显，1999年私营部门员工的整体工资水平增长了3.3%，和三年前相比几乎没有任何改变（而那时的失业率为5.4%）(甘煜等,2000)。
   在低水平的失业率之下，工资为什么没有上涨？菲利普斯曲线认为，货币工资上涨是劳动市场超额需求的正函数，而失业率是劳动市场超额需求的负