论文关键词：并购  风险  不对称信息  博弈

　　论文摘要：企业并购交易的博弈模型研究表明，并购风险源于并购活动的不确定性，而博弈方的策略性行为、有限理性和不对称信息等进一步放大了并购风险。因此，为了有效管理并购风险，并购企业必须充分考虑并购的博弈特性和不确定性。

　　一、企业并购交易博弈模型的建立和分析

　　通过建立企业并购交易的博弈模型，分析和探讨企业并购的风险因素，旨在为我国的企业并购活动及其风险管理提供理论依据。为了分析的方便，本文遵循由简单到复杂、由抽象到具体的逻辑，首先重点研究并购企业和目标企业两者之间的完全信息博弈，然后，逐步放松假设，逼近现实。

　　(一)完全信息动态博弈

　　企业并购作为买卖企业的交易活动，交易条件特别是交易价格的磋商谈判和讨价还价是双方博弈的关键。因此，并购可以抽象为一个关于并购交易价格的讨价还价博弈。

　　1．模型建立的基本假设。

　　(1)在模型中，只有两个博弈方：并购企业甲(简称甲方)和目标企业乙(简称乙方)。乙方的净价值(记为V)为共同知识，此也为理论上乙方可以接受的最低并购价格。与甲方合并整合后，乙方的净价值将由V增值到V+D，并购溢价D>0，这也是共同知识。

　　(2)交易双方都是理性的，以追求企业得益最大化为目标。对于交易双方来说，“所有参与人都是理性的，不会犯非理性的错误”是共同知识。

　　(3)甲乙双方就并购价格进行磋商：双方轮流出价，由甲方先出价。甲方出价，乙方可以接受或拒绝。如果乙方接受，博弈结束，按甲方的出价交易；如果乙方拒绝，乙方出价(还价)，甲方可以接受或拒绝。如果甲方接受，博弈结束，按乙方的出价交易；如果甲方拒绝，甲方再出价；如此一直下去，直到一方的出价被另一方接受为I。

　　(4)谈判每多进行一轮，交易双方的利益就要打一次折扣，甲方的贴现因子为8，乙方的贴现因子为。

　　2．模型分析求解。

　　由于并购溢价D是共同知识，且理性的博弈方通常会努力获取潜在的交易利益，绝不会做赔本交易，因此，在本模型中，交易双方的讨价还价可抽象为博弈双方就并购溢价D的分割进行博弈。为讨论方便，用X表示甲方获得的并购溢价的份额，用1一x表示乙方获得的并购溢价的份额。

　　因为对于无限期的讨价还价模型，有如下定理：

　　在无限期轮流出价博弈中，唯一的子博弈精炼纳什均衡结果是：x一(1—62)／(1—882)。LlJ所以，甲乙双方讨价还价的均衡结果所达成的交易价格为：P—V+(1一x)D。这里，X~--(1一)／(1一)。此时，甲方的得益为xD，乙方的得益为(1-x)D。