3．结论与启示。

　　分析表明，均衡的交易价格与并购前乙方的净价值V、并购溢价D以及甲乙双方的贴现因子有关。博弈中双方得益多少依赖于3个因素：(1)双方的贴现因子(耐心程度)大小；(2)哪一方先行动；(3)并购溢价的大小。

　　一般来说，在其他条件不变的情况下，并购溢价越大，双方的交易得益越多；同时，博弈中博弈方一般具有“耐心优势”和“先动优势”。“耐心优势”是指给定其他情况，越有耐心的人得到的份额越大。“先动优势”是指：当8。一一<1时，先行动者甲方获得的份额x一1／(1+艿)>112总是多于乙方获得的份额。

　　由于在完全信息动态博弈的分析中，我们假设交易双方都是理性的，双方都清楚V和D的情况，即V和D是共同知识，不存在信息的不对称。甲方的得益xD一般总是大于零的，似乎并购活动只是赚多赚少问题，根本就无风险。现实中，并购交易活动真的如上述分析所示无风险吗?我们来分析如下的不完全信息动态博弈。

　　(二)不完全信息动态博弈

　　I．模型建立的基本假设。

　　(1)在模型中，只有两个博弈方：并购企业甲(简称甲方)和目标企业乙(简称乙方)。

　　　(2)交易双方都是理性的，以追求企业价值最大化为目标。对于交易双方来说，“所有参与人都是理性的，不会犯非理性的错误”是共同知识。

　　(3)甲乙双方就并购价格进行磋商：双方轮流出价由甲方先出价。甲方出价，乙方可以接受或拒绝。如果乙方接受，博弈结束，按甲方的出价交易；如果乙方拒绝，乙方出价(还价)，甲方可以接受或拒绝。如果甲方接受，博弈结束，按乙方的出价交易；如果甲方拒绝甲方再出价；如此一直下去，直到一方的出价被另一方接受为止。

　　(4)谈判每多进行一轮，交易双方的利益就要打一次折扣，甲方的贴现因子为，乙方的贴现因子为8。。

　　(5)乙方的净价值(记为V)为共同知识，而对于并购溢价D双方都无法确切知道是多少。进一步假定并购溢价是Dl的概率为t，是D2的概率为I—t，并且这种概率分布是双方的共同知识。

　　2．模型分析。

　　比较发现，该模型是在第一个模型的基础上引入了一个不确定因素D。我们对此模型进行分析的关键就是要努力解决由于D的不确定性导致的分析困难在此模型中，尽管对于D的确切的情况难以了解，但并购溢价是Dl的概率为t，是I)2的概率为1一t，并且这种概率分布是双方的共同知识，这是一个不完全信息动态博弈问题。应用海萨尼转换，选择一个虚拟的博弈方“自然”，这样不完全信息动态博弈可转化为一个有3个博弈方的完全但不完美信息动态博弈。

　　虚拟的博弈方“自然”的选择有D1和I)2；t和1一是两者被选中的概率，它们是根据经验和分析得到的先验概率。自然的选择位于第1步，意味着在整个动态博弈开始时，自然的选择已经形成，但是，当甲方提出第1次出价时，并不知道自己已到达哪一个节点仔细研究可以发现，作为双方决策基础的并购溢价D实际上是以另一形态，即以期望值的形态出现了。实际操作过程中，如果甲乙双方都是风险中性的，则他们对D的期望值为：E(D)一tDl+(1一t)Dz。

　　如果E(D)≤0，显然，甲没有并购的动力。这里假定E(D)>O，此时并购交易对双方有利。这时，并购是根据这个期望值开始博弈的，此后的博弈与完全信息动态博弈相同。