论文摘要：本文分析了科技股与科技概念股的差别、科技股与科技概念股的定价特征，提出了以创业板市场为中心的科技股管理的一系列措施。

　　论文关键词：科技股 定价 创业板

　　在进入21世纪的时候，全球股市对高科技股在未来经济中寄予了极大的期望，几乎没有一个股市的科技股不大幅上扬，尤其执世界科技股之龙头地位的美国，Nasdaq(那斯达克)指数更在一年之内，从2030点涨到5000点；传及中国，也使中国股市从1999年的不及1000点，上扬到2OOO年的1900多点，全球股市在科技股、网络股的带动下几乎都创下了历史的高位。经济学家在研究美国经济持续增长时分析认为，美国股市的持续增长使美国人民的财富增长超过了收入增长，人们一夜之间变成富翁，财富效应使人们没有理由不去消费，旺盛的消费拉动着经济持续繁荣。一时间，“新经济”作为经济学最时髦的术语到处传颂，而科技股正是新经济和这一股市浪潮的主力。我们在研究新经济的时候，无法绕开有关科技股的一系列问题，并寄希望能够得到一些认识上的深化。

　　一、科技股与科技概念股的区分

　　科技股在股市上经常被叫成科技概念股，投资者并不把这两者认真地进行区分。其实两者有着很大的差异。
　　所谓科技股是指以科技作为企业长期发展支撑的企业股票。这样的企业有三个基本特征：第一，企业的核心任务之一是进行R&D，有着较高的科技研发投人，“技术创新”是此类企业参与市场竞争的核心能力，它在市场中的垄断地位是通过产品的高科技化形成与其他产品的差异来决定的。也就是说，它有实质性的科技力量作为企业发展的基础，例如：因特尔(Im~1)的奔腾(P1一PⅣ)，摩托罗拉(MotoP~la)的一机一体到三机一体(PDA、通讯、上网)；第二，高科技产品收益占全部收益的一半以上，即人们认定的高科技产品销售收人和利润要超过其他产品销售收人和利润的总和；第三，它往往是行业的龙头，是市场需求的开创者和行业的领导者，具有控制产业发展方向的能力，如世界晶园代工的龙头一台机电(TSMC)、主机板的华硕公司。一般地说，这样的企业只存在于那些处于成熟期之前的市场之中；当市场进人成熟期以后，产品技术不再具有垄断性，产品生产技术已经相当普及，如果这时的企业仍然还是原来的生产技术水平，它的股票就不再是科技股。由此可见，科技股是一个具有时间含义的概念，它对应着传统股票。任何一个企业不论在历史上多么先进，都可能因其所生产的产品和所处的行业逐渐缺少科技的先进性而变成一般性的企业。发明尼龙的杜邦公司曾经以拥有先进化学技术而得到快速发展，但现在它已经是传统的化学产品生产企业，不再是科技型企业。如此推论，现在的一些rr产业中的企业，有些可能因技术先进性消失，很快会变成传统产业中的企业。总之，科技股是指具有真实科技生产成份和该成份占居较大比重、所在的市场处于快速成长阶段的企业股票。
　　所谓科技概念股则是指在人们印象中类似于科技股的企业股票。这样的股票一般有两个特征，一是有一定的科技产品生产的比例，二是冠以与科技企业相关的股票名称。这样的企业常常是企业改造重组的结果：一种情况是企业通过自主投资，实现生产转向，向具有科技产品含量的行业发展，实现企业的技术更新改造，培养自己的科技产品生产能力；另一种情况是企业通过资本运营，兼并那些具有高科技产品生产能力的企业，使之成为原企业的一部分，改变企业的资产和经营构成。由于这种兼并其追求概念和名称上的科技形象，只要有可能提供科技概念的企业，都可能成为兼并的对象，包括高校企业、研究机构、中小型科技企业、高新科技开发区中的企业等等。如果这种兼并采取了买壳上市方式，即用场外交易股票方式来收购已经上市的股票，使之为科技型企业所拥有，虽然当时股票的全部收益中科技含量并不一定很高，但由于决策权转移到科技型企业手中，企业的科技含量会得到较快的增长，有可能从科技概念股转换为科技股，四川托普是一个较典型的例子。如果采取借壳上市，即已上市企业收购了科技型企业，使之资产部分变成科技型资产，虽然决策权并没有发生变化，但它也可能引起科技向传统产业的渗透，改造传统产业成为具有较高科技含量的企业，也可能停留在板块拼凑的阶段，还有可能使科技型企业因决策机制的退化而被传统产业所淹没(特别是技术上的不进则退所产生的相对落后)。现实经薪中，三种例子都存在。可见，科技概念股是具有较大不确定性的股票，发展得好，进人实质性的科技股行列；发展得不好，只有一个科技股的外观，甚至因为长期得不到发展，而失去高科技形象。

　　二、科技股与科技概念股市场定价

　　股票的价值有多重含义，票面价值、账面价值、清算价值、市场交易价值(价格)以及内在价值等，都可称为股票价值，这些概念各自有不同的应用范围。在这些概念中，股票的内在价值是最重要的价值，因为它决定着股票的上市价格和市场交易价格，市场交易价格围绕着它进行波动。这里的股票定价就是指股票内在价值的确定。
　　股票内在价值确定有三种不同的方法，贴现法、市盈率估价法和资本资产定价法。本文仅以贴现法来分析科技股和科技概念股的定价。
　　贴现法是假设投资者对股票的投资用未来的股利来回收的，因此所有未来股利现值之和要等于股票的投资价值，因此，有：

式中：v代表股票价格，即投资价值；Dt代表第t年预期股票的现金收益；k代表考虑了一定风险的贴现率。
　　科技股所有特征的基础是其高成长性。设定每年股利以指数g递增，信捷职称论文写作发表网，则Dt具有下列数学特性：

　　按正常贴现率10％，股票收益增长率分别为5％和6％，股票价值对应为2l和26．5，即1％股票收益增长率变化，引起股票价值26％的变化率；如果把无风险贴现率定为8％，有风险贴现率分别定为9％和10％，即风险贴水分别为1％和2％，按股利增长率5％考虑，股票价值分别为26．3D0和2Ld0，变化率为一25％。这表明股利的增长率对股票的投资价值比贴现率变动敏感，也就是说，如果股票成长性与风险增长是同步的，人们在相同的投资下会更着眼于成长性而忽视风险。如果保持贴现率不变，股利增长进一步达到8％和10％，则股票价值会达到54D0和8．也就是说，股票价值会随着成长性而成倍地增长，甚至当股利增长率达到与风险贴现率相同时，人们会完全忘记风险，将股票价值推至无穷大。