全球大宗商品交易格局和我国大宗商品交易现状
作者:佚名; 更新时间:2017-10-22

  大宗商品(BulkStock)主要包括钢铁、有色金属、矿石、石油和大宗农产品等。西方学者关于大宗商品定价的成果较多。Pindyck和Rotemberg(1990)、Kaufmann(2004)、Krichene(2005)以及Edward(2006)等从物价、利率和汇率等不同角度出发分析了大宗商品价格波动的传导机制和影响。Rosen和Houser(2007)、Cheung和Morin(2007)等就中国工业发展和需求对大宗商品价格的影响,进行了实证分析。

  Gorton和Rouwenhorst(2006)发现,大宗商品的收益率与其它金融资产之间相关性显着,颇受金融资本青睐,往往成为其投资组合的重要组成部分。

  Phillips(2002)、Krippner(2005)、Epstein(2006)和Palley(2007)等学者指出,金融化是金融系统在国民经济中的地位和作用不断提升的过程,利润获取方式越发倚重金融业而非传统的商品生产和贸易。Krugman(2008)、Hamilton(2009)等学者指出,新兴市场国家经济的快速增长,推动了大宗商品的价格上涨,吸引了大量的国际金融资本。

  (二)国内相关文献

  进入新世纪以来,大宗商品价格持续走高,国内相关研究成果逐渐增多。

  主要集中在以下几个方面:一是中国因素对大宗商品定价的影响,如卢锋等(2009);二是大宗商品价格与中国经济安全问题,如汪云甲(2002)和吴巧生等(2002);三是大宗商品价格波动对国内物价的影响,如史丹(2000)、王风云(2007)和张翼(2009)等;四是我国大宗商品的定价权缺失问题,如白明(2006)和唐衍伟等(2006)。此外,刘晓梅(2004)、褚永(2007)、孙泽生和蒋帅都(2009)等学者就铁矿石谈判、稀土出口、粮食进口和国际油价的影响等问题进行了系统分析,并提出了相关政策建议。

  近几年,国内关于大宗商品定价金融化问题的研究逐渐升温。周丽娜(2007)、刘翔峰(2008)、李智、路思远(2009)、马登科(2010)、吴冲锋(2010)、曾才生(2010)、史辰昱(2011)、张雪莹、刘洪武(2012)、崔明(2012)以及吕福贞、施慧洪(2012)等进行了有益的探讨,为进一步深入研究奠定了基础。

  二、全球大宗商品交易格局

  1998年花旗银行并购了旅行者集团,继承了后者旗下的商品交易商Phibro。

  2003年,Phibro获准从事商品现货交易,花旗集团成为美国第一家从事商品现货交易的银行控股公司。美国的投行和金融集团通过参股矿山、取得LME的交易席位、控制LME的交割库等等一系列操作手段,炒作大宗商品牟取利润。随着LME的易手,摩根大通等机构商品价格操纵官司缠身,沃尔克法则的实施,FICC业务下滑,欧美投行纷纷退出商品交易,后危机时代的大宗商品市场面临重新洗牌。

  (一)金融资本与现货资产

  近年来,高盛、J.P摩根、花旗、汇丰等国际金融大鳄,通过各种隐蔽的代理人基金,将大量资金投入到了传统的铁矿石开采与流通领域,金融资本基本控制了三大矿商,掌握着较大的话语权。从力拓主要股东持股比例来看,汇丰银行占14.12%,JP摩根占10.59%,花旗集团占2.29%,而上述三大金融集团占必和必拓的股份分别为16.08%、11.62%和4.81%。所以,铁矿石谈判不仅是矿山企业和钢铁行业的博弈,金融资本的参与使局面更为复杂。【1】

  事实上,欧美金融集团的现货商品远不止于此。以摩根大通为例,2008年并购了原贝尔斯登旗下的贝尔能源(BearEnergy),2009年收购了瑞银集团(UBS)在加拿大的商品业务部门,2010年购得苏格兰皇家集团的金属仓储公司HenryBath。摩根斯坦利旗下的现货资产还包括电厂、油轮船队、管道公司和物流企业等。2008年金融危机以来,美国国内对银行的大宗商品交易业务质疑之声逐渐走强,主流观点认为银行为获取利润,往往会控制商品供应,出现利益冲突。

  (二)LME并购与交割排队

  2012年,摩根大通斥资2500万英镑收购了全球曼氏金融(MFGlobal)持有的伦敦金属交易所(LME)4.7%的股权,股权比重增至10.9%,成为LME的最大股东,超过持股9.5%的高盛集团。此外,高盛、摩根大通和大宗商品交易商嘉能可(Glencore)及托克公司(Trafigura)收购了亨利·巴斯集团(HenryBathGroup)和MITS(MetroInternationalTradeServices)等仓库运营商,这些仓储集团拥有相当数量的LME交割仓库。其中,亨利·巴斯拥有77个,MITS旗下拥有112个。一方面,高盛和嘉能可等机构囤积金属现货;另一方面,利用LME的最小出货规则,故意延长提货企业的排队时间,赚取大量租金。【2】

  目前,LME在全球拥有700多家认证仓库。嘉能可位于荷兰弗利辛恩港(Vlissingen)的仓储子公司PacoriniMetals和高盛集团位于美国底特律的仓储子公司MITS的最长排队时间分别达到了创纪录的748天和683天。高盛和嘉能可的做法,遭到了波音和可口可乐等制造业集团的抵制和起诉。2012年底,港交所成功收购了LME,开始着手解决排队问题,制定了新的出货规则,并取消了部分认证仓库。面对各界的质疑和诉讼,高盛和摩根大通均有意出售旗下的金属仓储业务。

  (三)沃尔克规则与FICC业务

  FICC业务,即FixedincomeCurrencies&Commodities,通常译作“固定收益证券、货币及商品期货”业务,固定收益证券是指持券人可以在特定的时间内取得固定的收益,并预知取得收益的数量和时间等事项。

  FICC业务主要通过做市交易,代理客户执行信用产品、利率产品、按揭产品、外汇和商品的交易,或者直接作为对手交易方为客户提供流动性。近年来,欧美投行的FICC业务一度表现优异,即使在危机期间依然逆势增长。以高盛为例,1998年FICC业务比重仅占营业收入的17%,到2007年则超过了70%。2013年以来,FICC业务有所下滑,商品交易比重也大幅下降。

  2014年4月,沃尔克法则正式实施,巴克莱银行和德意志银行等知名机构都有意收缩FICC业务或出售商品交易业务。摩根大通在逐步退出实货交易的同时,仍致力于衍生品交易以及贵金属交易等传统大宗商品业务,并于2013年并购了瑞银集团旗下的大宗商品衍生品店头交易业务。根据巴塞尔协议Ⅲ,对银行自营交易、衍生品和资产证券化等业务的资本要求大大提高,其资本留存缓冲规则自2016年起开始执行。后危机时代,大宗商品衍生品交易将受到限制,其发展前景存在一定变数。

  总体来看,在金融化定价背景下,后危机时代大宗商品定价依旧与实体经济有所背离。以石油为例,全球日均消费量不足1亿桶,但日交易量超过10亿桶。从全球来看,CBOT、LME和NYMEX等交易所仍掌控着全球农产品、有色金属和能源的定价权,但东亚国家的影响力日益扩大。农产品交易方面,亚洲粮商“NOW①”与“ABCD②”四大粮商的差距逐渐缩小。有色金属交易方面,2013年6月,我国台湾高雄成为亚洲第9个获LME认可的有色金属交割地点。2014年,港交所拟推出首批四只亚洲商品期货合约,其中三只将以人民币计价。2012年,中国银行成为LME的首个中国会员。2013年,广发证券并购了法国投行Natixis在伦敦的商品交易部门。2012年以来,中国工商银行一直在洽购南非标准银行在伦敦的大宗商品和外汇业务。同时,国内原油期货和上海自贸区黄金国际板也正在筹备之中,大宗商品定价的亚洲声音逐渐增强。

  三、国内大宗商品交易现状

  (一)国内期货市场建设加快

  近年来,国内期货市场建设加快。截止目前,上市品种总数已达到42只。其中,国债期货在中断18年之后重新上市。随着铁矿石长协定价机制的解体,铁矿石指数定价、掉期交易、现货平台和期货合约等金融化表现形式先后出现。2013年10月,铁矿石期货登录大商所,再加上螺纹钢、线材、焦炭、焦煤和热轧卷板先后上市,国内钢铁产业链相关产品金融化定价机制基本形成。【3】

  (二)信用证融资套现盛行

  信用证套现,即通过信用证结算方式进口大宗商品,变相套取廉价贷款。

  由于美元信用证项下贷款利率仅有2%,相对于其它融资模式,即使进口商品价格小幅倒挂,也依然有利可图。境内外利差、人民币升值预期等因素,也使得境外热钱以贸易融资的形式进入境内套利。棕榈油、大豆、PTA、铜、锌、铁矿石和黄金等,是贸易商比较青睐的进口商品。套现融资的贸易公司往往根据国内外供求状况、价格升跌和政策变动情况,在这几种商品之间选择调整。在信贷政策收紧,人民币汇率升值,以及国内大宗商品价格持续上涨的情况下,信用证套现融资往往大行其道。基于信用证融资的虚假贸易套取利差,不利于人民币汇率改革。同时,套取的大量资金流入房地产市场,也影响了宏观调控的效果。【4】

  (三)金融风险累及实体经济

  在信用证套现融资模式之下,一旦人民币贬值、房市低迷和国内大宗商品价格暴跌等行情出现,就可能引发信贷风险,对实体经济形成冲击。例如,浙江绍兴等地的部分纺织企业,惯于大量进口PTA融资套现。2008年,国内PTA价格暴跌,上述企业资金链断裂,陷入破产困局。2014年初的大豆进口违约事件,就与大宗商品信用证融资政策收紧有关。

  近年来,上海和广东乐从等地集中出现了大量钢贸信贷违约案件,钢贸企业倒闭,银行坏账上升,钢贸融资风险通过保兑仓融资模式,波及钢铁生产企业,影响了地方经济发展,恶化了区域金融生态。目前,重复抵质押等违规业务模式,在煤炭、木材和水产贸易等领域也有所暴露,信贷风险由长三角和广东向其它地区扩散,两产一单(矿产、地产和仓单)业务成为金融风险多发领域。

  (四)国内黄金消费持续增长

  2013年,世界黄金产量达到2982吨,比2012年增长4%。其中,国内黄金产量达到428.16吨,连续7年成为全球最大的黄金生产国。2013年,世界黄金产消费量降至3756.1吨,总价值超过1700亿美元。中国黄金消费量首次突破1000吨,超越印度位居世界首位。受欧美经济回暖以及全球黄金ETF大量减持等因素影响,2013年世界黄金价格大幅下降,年度均价由2012年1668.82美元/盎司的降至1411.23美元/盎司。【5】

  中国黄金协会的统计数据显示,2013年国内黄金消费量达到1176.40吨,增速高达41.36%。国内居民大量购买黄金,除了保值避险和文化方面的因素之外,还有利于分流外汇储备。目前,中国央行持有黄金储备1054吨,总量居世界第6位③,但占全部外汇储备的比重不足2%,在较低价位进口黄金,藏富于民,可以在一定程度上对冲外汇资产跌价风险。此外,黄金现货管制的放松和上海自贸区黄金交易所国际板的推出,将对黄金进口和投资形成支撑,未来几年,国内黄金需求量还将保持在较高水平。

  四、对策建议

  (一)继续推进期货市场建设

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