论文关键词:企业价值   资本结构  公司治理结构  信号传递功能

　　论文摘要:资本结构的不同安排会直接影响资本成本和未来现金净流量贴现的折现率从而最终影响企业价值优化产权配置结构强化债务对经营者的有效约束充分利用企业资本结构的信号传递功能以实现资本结构优化促进企业价值增长

      一企业价值最大化与资本结构之间的关系

     企业价值是指企业投资者可望从企业获得的未来现金流的现值其实质是企业效率的综合体现资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系它既是决定企业整体资本成本的主要因素又是反映企业财务风险程度的主要尺度资本结构的不同安排会直接影响资本成本并影响对未来现金净流量贴现的折现率对企业价值产生影响资本成本是企业由于使用和筹集资本所付出的代价是长期投资与企业资产所获报酬的基本报酬率不同的资本结构会导致加权平均成本的不同从而造成企业筹资效益的不同并影响到长期投资项目及企业整体的效益水平进而影响到企业价值负债具有财务杠杆作用在预期资产报酬率大于举债成本率的前提下举债会提高每股赢余但同时由于预期资产报酬率的不稳定性会导致企业每股赢余的波动性和加大企业破产的机率从而引发财务风险不同的资本结构会导致企业财务风险程度的差异科学的资本结构政策不仅要利用财务杠杆增加每股赢余也要规避负债所带来的财务风险以避免到期不能还债而致使企业破产从而使企业价值丧失资本所有权属于出资者资本结构体现着产权的构成在现代企业制度下产权结构是否合理涉及到由此而导致的代理关系是否合理进而影响到企业生产经营机制是否合理这对于企业能否形成一个有效的动力机制以促使企业在市场经济中良性循环是至关重要的

　　二企业资本结构不合理对企业价值最大化的影响

　　（一）资本结构不合理导致公司治理结构缺陷

　　资本结构不仅影响资本成本还影响股东债权人以及代理人对企业剩余索取权与控制权的分配最终影响到企业的治理效率和企业价值资本结构不同企业的股权构成不同治理结构的模型不同所体现的利益相关者的关系各异公司治理是企业运行机制的内在决定公司治理是否完善主要反映在企业运行机制是否有效上面公司治理表现为一种制衡关系但其核心在于治理机制的有效运作而企业运行机制的效率关键看经营者是否有能力动力和约束力作出有利于企业市场价值提高的经营决策所以完善公司治理是企业价值最大化的保证

　　从资本结构的角度审视我国国有独资企业与国家控股的股份公司的治理结构突出的问题是国有股权比例过高企业在不同程度上要受到政府的行政干预削弱了企业的生产经营效率另一方面国有企业产权的共有性导致了决策权与实质的控制权向企业经营者的过分集中形成了企业的内部人控制的现象给予经营者充分的生产经营自主权的代价过于昂贵企业产权结构的单一性造成了国有企业激励与约束机制相对弱化降低了企业应有的效率限制了企业价值最大化目标的实现

　　（二）资本结构不合理导致代理成本过高

　　企业举债直接对代理人的行动和决策有一定的影响从而影响企业的市场价值目前我国上市公司存在着国有股一股独大所有者缺位内部人控制约束和激励机制较差等问题我国上市公司内部股权平均比例E董事会成员持有股权E高级管理者持有E相比较美国的E的内部股权比例有近倍的差距我国上市公司的董事长和首席执行官对公司具有更大的决策权为一已好处不惜牺牲股东的利益时有发生特别是当公司的董事长和首席执行官由同一人担当时情况就更加严重由于上述问题的存在导致股东对公司缺乏有效的监控对上市公司经理层的约束机制不健全内部人控制相当严重严重的内部人控制必然导致公司的行为更多地体现经理人的意志而并非股东或最终所有者的意志由于采取债权融资会加大对经理人员的压力迫使其努力工作以避免破产经理人员从自身利益出发必然会放弃债权融资选择股权融资然而股权约束相对偏软股权比例过高的资本结构会造成对企业经理监督不力企业经理努力工作的压力不足最终损害的还是股东和债权人的利益而这些都在很大程度上导致代理成本的增加和企业价值的降低