为了筹集发展资金扩大生产规模，通过规模经营来降低生产成本、提高产品竞争力、增加市场份额，公司1993年进行了第1次企业转制，即将镇政府拥有100%产权的福利厂改组为股份制企业。这次转制主要是面向社会和企业内部员工筹集资金，进行增量资本融资。为了最大限度地吸收新的资金，同时又不失去对企业的控制权，镇政府持有了55%的股份，成为股份制企业绝对控股的第1大股东。在确定了镇政府的持股比例以保证其期望收益后，第1次转制的关键就是如何筹集其余45%的股份，即增量资本的融资安排问题。

　　考虑到保持和增强企业未来的融资能力和竞争力，第1次转制的决策者们设计了1种既有内部融资、又有外部融资，既面向个人(自然人)融资，也面向机构(机构投资者)融资的方案。最终，对应于45%增量资本股份的具体构成是:当地工商银行和农业银行各持股12.5%，企业内部员工和其他社会公民持股20%。

　　第2次转制:存量资本的融资

　　1997年维达公司进行了第2次转制。第2次转制时的背景是，国内生活用纸行业出现了异常激烈的竞争，新的厂商，包括外商纷纷进入该行业。为了抢占市场的制高点，企业需要注入更多的、新的资金，而镇政府则因财政负担的原因而无法拿出大笔资金(包括税后利润分成的返还)来对维达公司进行追加投资以维持其持股比例;此外，虽然公司的收入和盈利逐年增长，但由于竞争的激烈，公司的发展仍存在1定风险。面对是否追加投资的两难抉择，镇政府最后毅然做出了完全退出维达公司的决定。由于相关政策的规定，在镇政府退出企业的同时，银行也退出企业，将其拥有的企业股权转换为债权，维达公司第2次转制的序幕也由此拉开。

　　第2次转制面临的首要问题是存量资本的融资安排，即如何合理安排镇政府和银行受让的股份，股份交易的方式，股份如何定价等。维达公司是让在任的经营班子成员成为企业的大股东，但在具体操作上有许多与众不同之处:

　　(1)在任经营班子没有受让镇政府和银行退出的全部股份

　　镇政府和银行原持有的公司股份占80%，而在任经营班子只受让了60%，另外20%的股份由1家广告有限公司持有，因此，公司的股权结构不仅是多元化的，而且保留了开放性的特征，避免了由“内部人”完全持股的情况。在任经营班子成员共有4人，其中，主要经营者持有30%的股份，其余3人持有的股份均不超过10%,即企业的另1法人——广告有限公司成了维达的第2大股东。

　　(2)采用1次性付现的办法进行清算，避免了各种变通办法带来的弊端在股份的受让过程中，受让者采用了1次性付现的办法来进行清算，避免了各种变通办法所带来的弊端。在第2次转制时，维达公司的净资产己达到了相当的规模，很显然，凭经营者个人的支付能力是不可能通过1次性付现来受让公司的股份。公司采取的解决办法是由在任经营者向法人股东借款，其条件为分红之前进行付息，利率略高于银行利率。虽然本金的偿还没有明确规定期限，但可以肯定的是在短期内是无法还清的。而最耐人寻味的是，法人股东借款给在任经营班子是其取得股东资格的1个先决条件。

　　(3)股份按溢价进行交易

　　当时公司股份的面值为每股1.6元，而交易价为每股2.7元，高出面值近70%,政府和银行转让股份以及经营班子和法人股东受让股份均按每股2.7元的相同价格清算。维达公司第2次转制中的有关当事人之所以做出这种独特的融资安排，是基于以下1些原因:

　　第1、随着第1次转制后新的生产线投入营运，公司的资产规模迅速扩大，股份大幅增值，而经营者现实的和潜在的支付能力非常有限，无法受让政府和银行退出的全部股份;

　　第2、政府为了尽快收回资金，不愿意采用各种变通办法;而经营者为了不给政府的行政干预提供借口，也希望1次性付现;

　　第3、通过外部投资者的引入，既增加了融资的来源，又使股份转让交易变得更加透明，更加公平合理。

　　第3次转制:内部治理结构的完善，着眼资本市场竞争

　　维达公司的第3次转制始于1999年。第3次转制的重点是着眼资本市场竞争，完善内部治理结构。虽然迄今为止完善内部治理结构的过程本身没有涉及重大的融资安排，但它深受前两次转制中融资安排的影响，并且是正在酝酿的参与资本市场竞争的前奏。第3次转制给公司内部治理结构带来的变化是:

　　(1) 董事会建设规范化

　　(2) 董事长和总经理两职完全分开

　　(3) 健全了经理考评制度

　　维达公司内部治理结构经过1番改造，使公司控制权发生了裂变，分解为决策控制权和管理权。决策控制权归董事会拥有，非董事总经理拥有高度的管理权;决策控制权在董事会内部的配置是:内部董事行使主要决策控制权，外部董事参与决策控制。尽管维达公司目前的治理结构仍然面临着挑战，如剩余索取权、决策控制权和管理权的配置需要进1步优化;外部董事的比例还不高，其在决策控制中的作用也有待增强。但与转制前相比，却是大大前进了1步，为参与资本市场竞争奠定了坚实的基础。

　　对维达公司转制的实践进行总结，可以得到以下两点认识：

　　1方面，在企业改制中，上级政府必须对当地政府追求的经济和超经济目标加以引导，并且营造有利于资本流动的政策环境。对于存量资本产权比较复杂的中小企业，可以先进行增量资本融资，待时机成熟，再对存量资本进行产权界定和产权交易。

　　另1方面，从制度变迁的成本和收益来看，中小企业在转制过程中为增量资本融资支付的成本往往小于为存量资本融资而支付的成本，因为中小企业存量资本的来源10分复杂，对存量资本的产权界定不论以什么比例在各个主体之间分割，都无法达到公平，致使产权界定成本和产权交易(让渡)成本相当高;此外，增量资本融资不但使企业资本数量增加，而且很可能会提高资本的素质，因此，企业从增量资本融资中获得的收益要高于从存量资本融资中得到的收益，这也就是维达公司转制时优先进行增量资本融资安排的原因之所在。

　　6、结论

　　我国中小企业面临的首要问题也是资金的严重不足。最近以来国家已采取措施，如要求各商业银行成立“中小企业信贷部”，并提高了中小企业借贷的上浮利率的幅度，以鼓励银行开展中小企业信贷工作。然而，目前效果还不理想。其原因在于我国中小企业的融资体系和资金扶持政策尚处于起步阶段，融资渠道和政策体系还缺乏完整性和系统性;中小企业的要融资渠道尚未明确;政府扶持政策的作用对象也缺乏针对性或重点。为建立有中国特色的中小企业正常的资金融通体系和渠道，完善我国政府的资金扶持政策体系，借鉴国外的先进经验，特提出如下建议：

　　(1)中小企业应积极改善自身的融资环境

　　①规范企业财务制度，满足银行的贷款条件

　　中小企业只有不断加强内部管理，提高自身经营管理和财务管理水平，加强金融知识的学习，才能充分利用现有金融工具，更好的使用现有资金，提高资金的使用效率，提供出合理、全面、准确的企业财务报告和财务分析，合理评估项目;

　　②规范自身经营行为，提高信用程度与经营素质

　　提高中小企业自我生存发展的能力，加大中小企业体制改革力度，要杜绝经营上的短期行为，加强与银行的联系与合作，建立新型银企关系，使银行的信贷支持和金融服务在促进中小企业发展方面发挥更加积极的作用。

　　③拓宽融资渠道，开辟适应中小企业自身发展特点的融资方式

　　(2)我国应该大力发展天使投资

　　天使融资(Angel Financing)是在国外兴起的1种新兴的民间融资方式。很多还处于创始期的个人用完了他们自己的资金，只能依靠从家人和朋友那获得资金维持下去，但还没达到获得银行贷款的风险投资的标准。他们只能依靠从私人投资者——天使投资者那筹集资金，以让公司继续经营下去1 。

　　天使融资的对于中小企业的主要优势有：

　　①天使投资数量多，单笔资金不大，但总体规模大，正好与中小企业数量多、单个企业资金数量要求不大的特点相适应;

　　②天使投资者为着巨大的收益敢于承担较大的风险，注重企业发展的前景，从而克服了传统融资的偏见对中小企业融资难造成的缺陷;

　　③天使融资的融资成本低;

　　④天使融资程序简便、投资速度快。

　　(3)进1步加快现代规范的企业制度建设，还公司制中小企业符合市场经济运行机制要求的自然的直接融资权

　　按照公司制的法理要求，还公司制中小企业的基本的直接融资权。目前，我国各类公司制企业，虽然尽了上缴公司所得税的义务，但仍然不能完全享有自由发行债券和股票的权力。如果公司想发行债券或股票，必须经过有关部门的严格审批，符合1定条件者，才能获得发行权;而且所发行的债券，特别是股票，必须进入公开市场，不允许柜台交易的存在。这与国外公司制企业直接向社会募集资金的做法是很不1样的。在西方国家，公司制企业发行债券或股票只需获得证券监察部门的审核和备案，所发行债券或股票主要通过柜台交易进行，而通过证券交易所(或所谓“第2板块市场”)公开发行的债券或股票只占全部公司债券或股票的极小1部分。因为证券交易所对上市的公司债券或股票是有相当严格的要求的，只有表现较好的公司发行的债券或股票才能进入到证券交易所流通上市。而大量的1般公司的债券或股票只能通过柜台交易来完成。当然，债券或股票的柜台交易和证券交易所上的公开上市是有密切关联的，并且还不断地相互转化。1方面，柜台式交易为证券交易所公开上市提供了广泛而坚实的基础(许多债券或股票在证券交易所公开上市之前，必须有1定的柜台式交易的良好记录);另1方面，证券交易所的公开市场也为柜台式交易提供了合理的价格参照体系。

　　因此，为保证我国证券市场的健康发展，还公司制中小企业的基本的直接融资权，建议尽快建立我国正常的债券或股票的柜台交易市场体系。在此，还有必要指出的是，规范的符合市场机制要求的企业融资体系的建立，将为解决我国部分中小企业“过度”融资问题创造条件。

　　(4)建立专门的中小企业金融机构，鼓励中小企业间建立互助金融组织