2．经营效率的风险

　　并购对企业经营效率的影响是并购要考虑的第一要素，它要求对并购项目的未来现金流量进行测算，确定企业的资本成本和潜在的内含报酬率，运用各种资本预算标准对并购项目进行评价以确定最优投资方案，直接影响企业的未来的成长能力，是可持续增长的最重要的也是最根本的驱动因素。

　　而并购对经营效率的影响可以分为有协同效应和没有协同效应两种情况：(1)不存在协同效应。如果并购公司的增长速度大于目标公司的增长速度，则并购除了满足规模的扩张以外，刺激目标公司潜在的增长能力成为并购的主要动因，如果并购公司的增长速度小于目标公司的增长速度，则并购的主要动因可解释为并购公司的规模扩张和效率扩张并举的意图。(2)存在并购协同效应。此时，并购除了能立即引发规模的增长以外，还因为协同效应带来资本的有效流动和资源合理配置，从根本上支持企业可持续增长能力，由于节约成本、资产重组和减少交易费用、提高规模效应等，企业额外产生一块收益，只要市场环境稳定，这块收益将按照可持续增长的原理以复利增值的规律支持企业的增长，亦即提高企业的财务可持续增长水平。

　　(二)流动性风险

　　流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。如果采用混合收购(换股加现金)的企业还要支付现金，他们首先应考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。

　　如果自有资金投入不多，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升，信捷职称论文写作发表网，资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅下降，影响其短期偿债能力，给并购方带来资产流动性风险。由于资产流动性的影响可能引起资产周转率下降，同时影响到盈利能力，从前述可持续增长模型不难看出这些不利影响将会从根本上影响企业财务可持续增长能力的提高。对策为创建流动性资产组合，加强营运资金管理，降低流动性风险。

　　(三)现金流量的风险

　　并购的现金流量风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行是关系到并购活动能否成功的关键，同时现金流量的充裕与否也是企业实现财务可持续增长的现实保证。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买方是为了长期持有目标公司，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对目标企业负债偿还期限的长短，维持正常的营运资金，使投资回收期与借款种类相配合，合理安排资本结构。尽管资本结构作为一种财务政策是影响财务可持续增长的次要因素，但是，在并购提高经营效率的基础上，合理的资本结构将有利于利用财务杠杆提高企业财务可持续增长的能力。

　　三、本文结论

　　(一)并购的财务风险从根本上是并购后企业财务可持续增长能力变化的风险，从财务可持续增长的角度分析具体包括：并购资本投资效应的风险，并购资产的流动性风险和并购现金流量的风险。

　　(二)根据财务可持续增长理论，影响财务增长能力的关键是正确的资本投资预算，好的资本投资项目将有利于提升企业的经营效率，源源不断地创造企业赖以成长的利润和经营现金流量，而稳定可靠的经营利润是企业可持续增长的本质基础，现金流量是支撑企业可持续增长的现实保证，因此，并购项目成功与否的关键是并购能否真正提高企业的经营效率，从而提高企业的财务可持续增长能力，提高企业价值。

　　(三)可持续增长模型中的财务政策(如资本结构)问题完全依附于并购资本投资效应的风险，属于次要的并购风险，如果经营效率提高，企业将可以充分利用资本结构的杠杆作用提高企业的增长能力，反之，若并购后不能有效提高企业的经营效率，企业将缺乏足够的利润和资金支持企业的增长，激进的资本结构可能严重危害企业的可持续增长能力。