总之，我国上市公司目前存在十分明显的非理性派现情况，一卜市公司执行消极现金股利政策比较普遍。甚至出现了一些比较极端的现金股利行为。例如，控股股东通过现金股利进行套现的情况比较严重；一些公司一方面高比例派现，另一方面又同时在一级市场上增发、配股。正如前文的分析，这样的现金股利政策仅仅用西方现有的信号传递和代理理论进行解释显然有失偏颇。

　　三、消极现金股利政策的理论解释

　　综上所述，我国目前的股利政策倾向资本扩张，注重内部积累，在一定程度上增强了企业的发展后劲。但上市公司股利政策中消极的、非理性的行为会导致市场定价机制和资源配置功能扭曲，对市场、投资者以至上市公司本身都会产生很大的负面影响。基于上述分析，本文试图从宏观和微观两方面对我国现阶段这种现金股利政策进行解释。

　　1．从宏观方面来看，市场发育程度是形成目前消极股利政策的重要诱因。就市场发育程度而言，由于市场机制不健全，在市场发育程度相对较低的情况下，股票市场市盈率相对较高。高市盈率使现金股利相对于股价变得微不足道，个人投资者的获利期望主要寄托在股票增值上。由于投资者并不指望通过现金股利来满足其对投资收益的要求，也就不太在乎公司的内在价值。由于个人投资者的高换手率使投资者与上市公司管理层难以建立稳定的关系，其利益取向自然与管理我国证券市场存在不同的投资者利益集团，其中控股股东与个人投资者存在明显不同的利益与偏好，加上缺乏对中小股东利益的法律保护，使得控股股东通过现金股利政策来满足自身利益最大化成为一种必然结果。此外，由于我国证券市场发展时间较短，证券市场承担了一些包括国有企业改制、解困等非市场化的功能，导致一些市场准入和监管政策的非市场化选择。近年来对公司现金股利行为产生重要影响的证监会关于公司增发、配股时关注分红派息的规定就是一个重要的例证，导致了公司通过操纵派现政策维持其配股资格。

　　2．从微观层面看，公司股权安排是导致消极现金股利政策的根本原因。股权安排作为公司治理的一个重要影响冈素，信捷职称论文写作发表网，对公司的购并和经理人员激励、监督机制等具有重要的影响。股权安排对现金股利政策的影响主要表现在三方而：①目前对上市公司经营决策影响最大的无疑是国有股股东和法人股股东。据统计，第一大股东占控股地位的公司数占全部卜市公司的84．56％。产生了“一股独大”现象，为控股股东追求自身利益的最大化埋下了伏笔。②拥有控制权的股东所拥有的股权往往是不能流通的。由于股权不能流通，其股价与流通股的价格相差悬殊，由此我们自然不难理解不能流通变现的控股股东通过现金股利获取控制权收益的行为了。③国有股所有权与实际控制权分离且委托代理关系模糊。由于国有股持股者本身委托代理关系模糊，那些国有股管理者及其负责人不需对某一明确的所有者负责，这使得包括现金股利政策在内的公司经营决策缺乏约束，非理性的派现行为由此滋生。

　　总之，我国目前的消极现金股利政策现状是目前资本市场发育状况和公司股权安排的必然结果。由此也为我们提供了治理当前消极股利政策的有益思路。也就是说，国家监管部门关注的不应该是公司现金股利支付与否、支付的多少和支付的时机这些属于公司自身财务政策的问题，而应该一方面下大力气加强我国证券市场的建设，完善证券市场的法制体系，注重对中小股东利益的保护．培育市场力量对公司的现金股利行为的监督；另一方面，优化股权结构、减持国有股，切实解决国有股、法人股的流通问题，建立健全包括管理层持股在内的上市公司高管人员的激励和约束机制。