3.1.2财务杠杆特征
    按照风险转移假说观点，当公司财务杠杆较高，而公司又拥有较多的投资机会，具有较高的成长性时，债权人将面临较大的资产替代风险，公司的融资决策应该是发行可转债:按照后门权益融资假说的观点，当公司财务杠杆较高且管理者对公司的发展充满信心时，为了取得股权融资，以降低公司资本结构中的风险负债并为公司新投资项目提供融资，公司应该发行可转债;而按照资本结构理论中的财务危机假说，当公司面临较大的财务风险时，公司应该选择增发股票而不是发行可转债，因为可转债在转股之前，无疑会增加公司的财务风险。由于可转债相对于普通债券和股票融资的最大优势在于，通过合理设计可转债中认股期权的价值，使可转债具有良好的债性和股性，从而达到最大化地减少公司债务融资的财务风险、代理成本和逆向选择成本。因此，本文假定公司负债率越高，公司越倾向于发行可转债，而不是增发股票。与多数研究一样，本文采用总负债与总资产比值代表财务杠杆，具体的计量方法目前主要有两种观点:一是采用市值计算;二是采用账面价值计算。由于多数实证研究(如Toy. 1974)发现，公司的财务总监通常只考虑公司的账面资本结构，而不是从市值的角度来考虑和决策。另外，由于我国利率受到管制，债务的市值波动较小，因此，本文采用账面价值计量的方法。
    3.1.3公司规模特征
    传统的资本结构权衡理论认为，企业规模越大，公司就越倾向于多元化经营，
以分散企业经营风险并取得较为稳定的现金流(刘娥平，2006)，这将使公司的预期破产成本大为降低，公司更倾向于债务融资，而不是股权融资。国内的实证研究大致支持上市公司负债率与其公司规模正相关(陆正飞、辛宇，1998;洪锡熙、沈艺峰，2000;王娟、杨风林，2002;肖作平，2003，等)。然而，根据可转债融资风险估计假说(BK,1987;  BS,1998)以及Rajan和Zingales (1995)的观点，由于人们对大企业的关注与了解更多，大公司具有较高的信息透明度，因而在其寻求外部融资时，内部投资者和外部投资者之间的信息不对称程度也较低，股权融资的逆向选择成本较小，公司倾向于股票融资;相反，小公司由于存在较为严重的信息不对称，风险估计问题特别突出，股票融资将面临较大的逆向选择成本。由于可转债相对于普通债券和股票融资的最大优势在于，通过合理设计可转债中认股期权的价值，使可转债具有良好的债性和股性，从而达到最大化地减少公司债务融资的财务风险、代理成本和逆向选择成本。因此，本文假定公司规模越小，公司越倾向于发行可转债，而不是增发股票，并以资产总额(取自然对数)代表公司规模的特征变量。
     3.1.4资产结构特征
    权衡理论认为，有形资产的比重越大，可用于作为债务融资抵押的资产价值越高，债务融资的代理成本会下降，公司越倾向于债务融资，而不是增发股票;Titmam和Wessels (1998 )认为，有形资产作为公司负债潜在的抵押品，在一定程度上限制了债务人处置资产的能力，从而使债务人通过资产替代转移公司风险的能力更为困难，因而有形资产的比重越大，公司越倾向于债务融资;风险估计假说((BK,1987;BS,1988 )认为，相对于那些资产以大量的投资期权(无形资产)形式存在的公司，有形资产占较大比重的公司，由于信息不对称问题得到了较大的缓解，风险估计也相对容易，外部融资的代理成本和逆向选择成本也比较低，公司应发行普通证券(普通债券和股票)，相反，则应发行可转债。因此，本文假定公司有形资产比重越大，公司越倾向于增发股票，而不是可转债，并用实物资产比例代表公司的资产结构。
     3.1.5经营现金流量特征
    公司获取稳定经营现金的能力越强，公司面临财务危机的风险就越小，公司将倾向于债务融资(发行可转债)，相反，如果公司获取经营现金流量较小或公司的经营现金流量不稳定，公司将面临较大的预期财务风险，公司将倾向于股权融资(增发股票)。本文假定公司获取稳定经营现金流量的能力越强，公司越倾向于发行可转债，并选取全部资产现金回收率和每股经营现金流量代表公司获取经营现金的能力，选取资产现金回收率波动代表公司经营现金流量的波动水平。
     3.1.6成长特征
    按照风险转移假说的观点，高成长性公司一般具有较多的投资机会，公司股东在投资上往往具有更多的灵活性和高风险偏好，资产替代风险问题比较突出。潜在的债权人意识到这点，会向公司索取较高的利息作为补偿，公司通过普通债券融资将不得不支付较高的债务成本。另外，高成长性公司的内部投资者与外部投资者之间存在较为严重的信息不对称，通过股票融资将面临较高的逆向选择成本(股票价格被低估)，因此，高成长性公司的最佳融资选择是发行可转债;按照风险估计假说的观点，高成长性公司收益一般不稳定，投资者较难以评估公司的风险，公司的最佳融资决策也是发行可转债;按照后门权益融资的观点，当公司已存较高的风险债务，而公司管理者对公司的成长充满信心时，可以通过可转债融资取得延时的股权融资。由此，研究假设公司的成长性与可转债融资倾向呈正相关关系。一般用以表示公司成长性的变量主要有托宾Q、市场价值与账面价值比、主营业务增长率作为公司成长性的代理变量，另外借鉴Lewis(1998)的方法，选取发行前后的总资产变化和每股超额收益作为公司管理者传递公司未来发展信心的代理变量。